引言
随着比特币价格的持续飙升，持有大量比特币的科技公司微策略（MicroStrategy, MSTR）股价也水涨船高。然而，21日，BitMEX和Citron Research等机构纷纷发文指出，MSTR当前股价与其基本面严重脱节，存在高溢价甚至潜在风险。微策略股票因此一度遭遇大跌，市场对于其未来走势表现出担忧。
微策略：比特币持仓巨头与股价飞涨
微策略是全球最大的比特币持仓企业之一，目前共持有超过33万枚比特币，价值达数百亿美元。今年，得益于比特币价格的持续上涨，MSTR股价表现异常强劲，涨幅甚至超过了比特币本身的价格涨幅。
这一现象的背后是微策略长期以来的比特币投资战略。该公司通过发行新股、借款等方式筹集资金，再将这些资金用于购买比特币。然而，这种操作模式也使得其股价与比特币之间形成了一种独特的绑定关系。
华尔街空头：Citron Research宣布做空MSTR
21日晚，著名做空机构香橼研究（Citron Research）在社交平台X（前身为Twitter）上表示，已选择做空微策略（MSTR）股票。香橼研究指出，尽管对比特币的长期前景持乐观看法，但MSTR的当前股价严重背离其基本面。
香橼研究的声明指出：
“比特币投资如今比以往更加容易，有现货ETF、Coinbase、Robinhood等渠道。相比之下，MSTR的股价已完全脱离比特币的基本面。我们认为这是一个值得对冲的高风险标的，因此选择做空MSTR。”
BitMEX分析：MSTR股价溢价达256%
与香橼研究持相似观点，加密货币衍生品交易所BitMEX也在社交平台X上发文表示，微策略股票当前股价溢价严重，存在不健康的金融模型风险。
根据BitMEX的数据，微策略当前市值逼近1000亿美元，而其所持比特币总价值远远低于这一数值，溢价达到了256%。BitMEX指出，这种现象可能是由于部分机构投资者无法直接投资比特币现货ETF或实体比特币，从而选择通过购买MSTR股票间接获得比特币敞口。
BitMEX同时警告称，溢价导致的持续股价上涨可能诱发“庞氏模型”的风险：
- 持续溢价交易使微策略能够发行更多新股，筹集更多资金购买比特币，从而推动股价进一步上涨。
- 但这种循环本质上难以为继，终将因为市场信心崩塌而崩盘。
BitMEX进一步分析，如果按照当前256%的溢价计算，MSTR若想维持其股价并兑现比特币持仓价值，需要发行1.57亿股票，筹集1570亿美元，并持有190万枚比特币，其股价才能达到1685美元。而这种设想显然并不现实。
利空消息引发MSTR股价暴跌
受上述利空消息影响，21日微策略股价盘中一度大跌超过20%，最低触及397.28美元。尽管收盘后股价有所回弹，但市值仍缩水至805亿美元。
分析人士指出，这一波动反映了市场对MSTR股价未来走势的谨慎态度。一方面，比特币价格的持续上涨为MSTR提供了支撑；另一方面，其高溢价和潜在风险则为投资者敲响了警钟。
MSTR高溢价能否持续？
微策略的商业模式与比特币价格息息相关，其股价溢价现象在一定程度上反映了市场对比特币的高预期。然而，正如BitMEX和Citron Research指出的那样，持续溢价交易可能隐藏巨大风险。如果未来市场信心削弱，MSTR股价可能面临显著调整。
对于投资者而言，如何评估微策略的真实价值，平衡风险与收益，将是未来一段时间内的主要课题。与此同时，随着比特币现货ETF的普及，更多投资渠道的出现可能进一步削弱MSTR的吸引力。